我們?nèi)粘Ｊ褂米疃嗟牟僮飨到y(tǒng)是微軟的Windows，這個(gè)系統(tǒng)的源代碼是保密的，不對(duì)外公布。

  不過，有一類操作系統(tǒng)和windows截然相反，這就是開源系統(tǒng)，比如Unix、Linux。這些操作系統(tǒng)的源代碼在網(wǎng)上是公開的，任何人都可以修改，因此叫開源系統(tǒng)。

  手機(jī)上的安卓系統(tǒng)，也是谷歌基于Linux開源系統(tǒng)而來的開源手機(jī)操作系統(tǒng)，因此小米集團(tuán)-W(HK:01810)、華為、Oppo等國內(nèi)手機(jī)廠商可以基于安卓進(jìn)行修改，開發(fā)成自己版本的安卓系統(tǒng)。蘋果(NASDAQ:AAPL)的ios是閉源的，因此其他廠商是無法使用的。

  很多人看電影用的QQ影音，其實(shí)也是基于開源軟件FFmpeg進(jìn)行二次開發(fā)的。

  因此，雖然大眾對(duì)開源了解不多，但是開源軟件其實(shí)已經(jīng)滲透到我們的日常生活中。

  恒拓開源最初的核心業(yè)務(wù)就是運(yùn)營一個(gè)開源中國的社區(qū)，里面聚集了很多開源技術(shù)的程序員。

  但是，這樣一個(gè)免費(fèi)的社區(qū)盈利很難。

  開源中國搞了個(gè)程序員的眾包平臺(tái)，然后收傭金。

  2015 年底，眾包平臺(tái)累計(jì)發(fā)布懸賞、整包、找人項(xiàng)目 122 個(gè)，涉及金額216 萬元；共成交項(xiàng)目 67 個(gè)，交易金額 84.29 萬元。截止 2016 年 3 月 31 日，眾包平臺(tái)累計(jì)發(fā)布懸賞、整包、找人項(xiàng)目 534 個(gè)，較 2015 年增加了 337.7%；共成交項(xiàng)目 398 個(gè)，交易金額達(dá) 690 萬元。

  這么低的交易額，算算傭金，鐵定虧死。

  為了活下去，恒拓開源接軟件外包的訂單，給企業(yè)定制開發(fā)軟件。

  2015 年公司營業(yè)收入來自 定制軟件技術(shù)開發(fā)、硬件銷售和線上業(yè)務(wù)， 收入分別為 為 4778.32 萬元、 、346.6 萬元和 和 350.2 萬元，占營業(yè)收入的比例分別為 87%、 、6 % 和 6 %。

  2016 年公司相繼中標(biāo)南方航空信息技術(shù)合作外包第一批次第 4 標(biāo)段（研發(fā)）項(xiàng)目，金額 333.9 萬元；中國國際航空的 SOC 外圍整合系統(tǒng)開發(fā)實(shí)施及該項(xiàng)目第 2-5 年的基礎(chǔ)運(yùn)維項(xiàng)

  目，金額 2520 萬元。

  但是因?yàn)殚_源中國，這兩年恒拓開源陷入虧損局面。

  于是，恒拓開源在2017年以2000萬的價(jià)格把開源中國甩賣出去，專注做航空軟件的定制開發(fā)。

  恒拓開源的主要客戶是航空公司：

  前五大客戶分別是：東方航空、無限極、深圳航空、四川航空、南方航空。

  公司業(yè)務(wù)分為兩大塊：一塊是航空業(yè)務(wù)，另一塊是非航空業(yè)務(wù)。

  航空業(yè)務(wù)方面，公司以“致力成為民航業(yè)信息化服務(wù)領(lǐng)航者、中國航空 IT 領(lǐng)域的標(biāo)志性企業(yè)”為愿景，以“ 助力中國成為世界民航強(qiáng)國”為使命，一直致力于民航領(lǐng)域的軟件研發(fā)，公司的產(chǎn)品可廣泛應(yīng)用于機(jī)場、航空公司、空管等民航諸多領(lǐng)域，是目前國內(nèi)擁有民航領(lǐng)域最多的軟件產(chǎn)品及信息化服務(wù)的提供商之一。

  2018年，圍繞公司的智慧航空戰(zhàn)略，開始規(guī)劃研發(fā)下一代智能客服系統(tǒng)、智能航線網(wǎng)絡(luò)規(guī)

  劃系統(tǒng)、智能飛行機(jī)組排班系統(tǒng)、智能運(yùn)行控制系統(tǒng)、智能機(jī)場運(yùn)行協(xié)同指揮系統(tǒng)。公司引入民航業(yè)務(wù)中臺(tái)及數(shù)據(jù)中臺(tái)的架構(gòu)技術(shù)，將軟件產(chǎn)品的后端架構(gòu)從傳統(tǒng)的基于組件和模塊的架構(gòu)改造成以微服務(wù)為基本特點(diǎn)的新一代互聯(lián)網(wǎng)立體架構(gòu)。構(gòu)建面向民航業(yè)務(wù)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)中臺(tái)服務(wù)，以應(yīng)對(duì)民航領(lǐng)域應(yīng)用需求的大型化、復(fù)雜化、智能化的發(fā)展趨勢。

  一方面，綜合運(yùn)用大數(shù)據(jù)及運(yùn)籌算法技術(shù)提升公司在營銷領(lǐng)域、機(jī)組領(lǐng)域、運(yùn)行領(lǐng)域、機(jī)場領(lǐng)域現(xiàn)有的產(chǎn)品質(zhì)量，對(duì)產(chǎn)品的數(shù)據(jù)處理進(jìn)行深度改造，建立產(chǎn)品數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)，使公司的產(chǎn)品能夠勝任更加復(fù)雜的應(yīng)用場景，進(jìn)一步強(qiáng)化、提升公司產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)的競爭力和引領(lǐng)力；

  另一方面，通過微服務(wù)架構(gòu)平臺(tái)，打造業(yè)務(wù)的共享服務(wù)，相比傳統(tǒng)“煙囪”或者 SOA項(xiàng)目集成模式，共享服務(wù)體系能提升團(tuán)隊(duì)協(xié)同效率、快速優(yōu)化調(diào)整業(yè)務(wù)方向，一旦發(fā)現(xiàn)正確的業(yè)務(wù)目標(biāo)，便全力以赴將成果最大化，最終受益客戶。共享服務(wù)體系通過服務(wù)中心將業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)做了很好的融合，在同一個(gè)服務(wù)中心內(nèi)部對(duì)數(shù)據(jù)做了很好的規(guī)整以及沉淀，為以后實(shí)施大數(shù)據(jù)項(xiàng)目時(shí)對(duì)完整的、高質(zhì)量的數(shù)據(jù)需求打下基礎(chǔ)。

  運(yùn)價(jià)魔方”是公司歷時(shí)兩年自主研發(fā)的航空運(yùn)價(jià)數(shù)據(jù)產(chǎn)品。 可以實(shí)時(shí)對(duì)全市場數(shù)據(jù)和歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行監(jiān)測，通過橫向競爭對(duì)手及縱向代理人的監(jiān)控分析，幫助航空公司了解市場全面情 況，掌握運(yùn)價(jià)動(dòng)態(tài)，提供決策支持。推出后，受到航空公司的普遍好評(píng)，目前，海南航空、南方航空、深圳航空等均為公司客戶，2016 年 1 月，公司與東方航空近 達(dá)成首次合作，簽下近 500 萬元的航空運(yùn)價(jià)數(shù)據(jù)產(chǎn)品“運(yùn)價(jià)魔方”訂單。

  非航業(yè)務(wù)方面，公司自主研發(fā)的集微服務(wù)開發(fā)、自動(dòng)化運(yùn)維、可視化管理為一體的企業(yè)微服務(wù)支持平臺(tái)（Moria），能有效支持技術(shù)中臺(tái)在企業(yè)落地，屏蔽技術(shù)復(fù)雜性，為企業(yè)提供統(tǒng)一的架構(gòu)體系。無論項(xiàng)目規(guī)模大小，均為其帶來強(qiáng)大的并發(fā)能力、良好的彈性伸縮能力和可視化運(yùn)維能力。本年度公司在持續(xù)研發(fā)，投入力量進(jìn)行業(yè)務(wù)中臺(tái)研發(fā)，增加 Serverless 技術(shù)支持，將分布式及系統(tǒng)快速演化能力，從開發(fā)框架層面下沉到平臺(tái)底層，使開發(fā)者專注于業(yè)務(wù)開發(fā)，甚至無須知道分布式的概念。有效降低開發(fā)難度既用人成本。提高項(xiàng)目利潤。同時(shí)基于平臺(tái)，形成泛家居、醫(yī)藥兩個(gè)行業(yè)的業(yè)務(wù)中臺(tái)，提供開箱即用的服務(wù)。提高行業(yè)項(xiàng)目實(shí)施的利潤率，為業(yè)務(wù)快速推廣實(shí)施提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

  可見，雖然沒有做開源社區(qū)了，開源技術(shù)仍然是公司的優(yōu)勢之一。

  航空公司(Airlines)是指以各種航空飛行器為運(yùn)輸工具，以空中運(yùn)輸?shù)姆绞竭\(yùn)載人員或貨物的企業(yè)。航空公司是以各種航空飛行器為運(yùn)輸工具為乘客和貨物提供民用航空服務(wù)的企業(yè)。航空公司使用的飛行器可以是他們自己擁有的，也可以是租來的，他們可以獨(dú)立提供服務(wù)，或者與其他航空公司合伙或者組成聯(lián)盟。

  航空公司的規(guī)?？梢詮闹挥幸患苓\(yùn)輸郵政或貨物的飛機(jī)到擁有數(shù)百家飛機(jī)提供各類全球性服務(wù)的國際航空公司。航空公司的服務(wù)范圍可以分洲際的、洲內(nèi)的、國內(nèi)的，也可以分航班服務(wù)和包機(jī)服務(wù)。

  目前歐美等發(fā)達(dá)國家，經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨于平緩，居民收入水平高，航空業(yè)發(fā)展相對(duì)平穩(wěn)。而中國民航起步較晚，近幾年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展為航空業(yè)發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

  根據(jù)中國民航局統(tǒng)計(jì)，2018 年，中國民航完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量 1026.5 億噸公里，旅客運(yùn)輸量 6.1 億人次，貨郵運(yùn)輸量 738.5 萬噸，分別同比增長 11.4%、10.9%和 4.6%。根據(jù)全國民航工作會(huì)議提出的民航發(fā)展主要預(yù)期指標(biāo)，2019 年預(yù)計(jì)完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量 1360 億噸公里、旅客運(yùn)輸量 6.8 億人次、貨郵運(yùn)輸量 793 萬噸，分別同比增長 11.8%、11.0%和 5.7%，均高于全球平均增長水平。

  航空運(yùn)輸業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)清晰。中國航空運(yùn)輸業(yè)處于產(chǎn)業(yè)中游，主要由四大航空集團(tuán)、地區(qū)航空公司、民營航空公司和外資航空公司組成。下游需求來自航空客運(yùn)和航空貨運(yùn)，并以客運(yùn)為主。上游產(chǎn)業(yè)主要是航空燃油供應(yīng)、飛機(jī)制造產(chǎn)業(yè)和各地機(jī)場。

  民航運(yùn)輸產(chǎn)業(yè)鏈上中下游形成了相互影響、相互滲透的產(chǎn)業(yè)格局。下游客、貨運(yùn)市場需求影響民航運(yùn)輸公司的運(yùn)力投放，而航司的運(yùn)力又受到飛機(jī)生產(chǎn)商產(chǎn)能的限制。

  2009 年到 2018 年，我國航空行業(yè)收入保持每年增長，從 2120 億元提升至6130.20 億元，增長 1.89 倍，復(fù)合增速 11.20%；利潤總額波動(dòng)較大，從 74 億元提升至 250 億元，增長 2.38 倍，復(fù)合增速 12.96%。

  歷史上，我國民航業(yè)僅 2008 年因金融危機(jī)而出現(xiàn)了行業(yè)整體虧損，近十年來，2010 年 2017 年是兩個(gè)盈利高點(diǎn)。其中 2010 年供需結(jié)構(gòu)向好，上海世博會(huì)召開以及原油價(jià)格處于低位多重利好疊加，實(shí)現(xiàn)了 351 億元的利潤；2017 年，盡管受到匯兌的影響，但油價(jià)下跌以及旅客運(yùn)輸量的持續(xù)增長，實(shí)現(xiàn)了 408 億元的利潤總額。2018 年航空出行需求依然強(qiáng)勁，實(shí)現(xiàn)行業(yè)收入 6130.20 億元，同比增長 14.93%，但油價(jià)成本高企和匯兌損失對(duì)航空公司盈利造成雙殺，僅實(shí)現(xiàn)利潤 250 億元，同比減少 38.68%。

  2020年因?yàn)橐咔橛绊?，航空業(yè)遭受重創(chuàng)，預(yù)計(jì)利潤將大幅下滑。那么，信息化支出也會(huì)相應(yīng)縮小，會(huì)對(duì)恒拓開源造成較大影響。

  航空運(yùn)輸業(yè)進(jìn)入壁壘高，一方面在于重資產(chǎn)行業(yè)資金需求量大，另一方面航空公司牌照需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)格審批。中國民航業(yè)發(fā)展都是由政府背景企業(yè)起步，中國民營資本大規(guī)模進(jìn)入民航客運(yùn)業(yè)是從 2005 年開始，有春秋航空、吉祥航空、奧凱航空、東星航空、鷹聯(lián)航空、東北航空拿到航空運(yùn)營牌照。但之后的數(shù)年里，東星航空宣布破產(chǎn)，奧凱航空被大田集團(tuán)收購，鷹聯(lián)航空、東北航空被收歸地方國有，更名為成都航空和河北航空，只有春秋航空和吉祥航空依托上海市場突出重圍，順利上市。由于 2008 年的金融危機(jī)對(duì)航空業(yè)造成了巨大沖擊，民航總局此后暫停了航空承運(yùn)人運(yùn)行合格證的發(fā)放，直到 2013 年以后才開始重新發(fā)放新

  的牌照。

  如果航空公司因?yàn)榻?jīng)營不善破產(chǎn)或被兼并，飛機(jī)、飛行員、航線等資源都會(huì)被其他航司或資本吸收，并不會(huì)退出這個(gè)市場。之前國內(nèi)破產(chǎn)的東星航空就是典型的案例，破產(chǎn)后飛機(jī)被租賃公司收回然后重新出租，而飛行員、機(jī)務(wù)等人員被中國國航等公司接收。

  根據(jù)《2018 年民航行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，截至 2018 年底，我國共有運(yùn)輸航空公司 60 家，其中國有控股公司 45 家，民營和民營控股公司 15 家；全貨運(yùn)航空公司 9 家，中外合資航空公司 10 家，上市公司 7 家。

  目前，我國航空運(yùn)輸業(yè)形成了以四大航空集團(tuán)為主，地方航空公司、民營航空公司和外國航空公司并存的競爭格局。四大航空集團(tuán)的市場占有率達(dá) 86%左右，其他區(qū)域性航空公司和特色航空公司在各自專注的細(xì)分市場領(lǐng)域具有較強(qiáng)的市場競爭力。

  航空運(yùn)輸業(yè)競爭格局：

  四大航空集團(tuán) 中航集團(tuán)、東航集團(tuán)、南航集團(tuán)、海航集團(tuán)

  地方航空公司 上海航空、深圳航空、山東航空、四川航空等

  民營航空公司 春秋航空、吉祥航空等

  外國航空公司 漢莎航空、美國聯(lián)合航空、新加坡航空、日本航空等

  中航集團(tuán)以國航為主體，總部設(shè)在北京，轄有西南、浙江、重慶、內(nèi)蒙古、天津、貴州、西藏分公司和上海基地、華南基地，直接或間接擁有深圳航空、山東航空、昆明航空、澳門航空、北京航空、大連航空、西藏航空、國泰航空、中國國航內(nèi)蒙古公司以及中國國際貨運(yùn)航空有限公司的股權(quán)。

  東航集團(tuán)以東航為主體，總部設(shè)在上海，轄有山東、安徽、江西、山西、甘肅、西北、云南、四川、浙江和北京分公司，控股上海航空、東方航空江蘇公司、中國貨運(yùn)航空有限公司和中國聯(lián)合航空公司，參股東方航空武漢公司。

  南航集團(tuán)以南航為主體，總部設(shè)在廣州，轄有新疆、北京、深圳、黑龍江、吉林、大連、湖北、湖南、海南、廣西等 16 家分公司和廈門航空、貴州航空等8 家控股航空子公司。

  海航集團(tuán)以海南航空為主、總部設(shè)在海南省?？谑?，轄有北京、廣州、深圳、三亞、成都、重慶、杭州、長沙、鄭州、呼和浩特、貴陽等 24 個(gè)大中城市，并在中國中南區(qū)?？凇⒛蠈?，華北區(qū)天津，西北區(qū)西安，西南區(qū)昆明，新疆烏魯木齊，華東區(qū)福州等六大區(qū)域運(yùn)營新華航空、長安航空、西部航空、祥鵬航空、烏魯木齊航空、福州航空、天津航空、廣西北部灣航空及首都航空等 9 家航空公司。

  可見，恒拓開源的下游客戶集中度較高，因此其議價(jià)能力弱。

  恒拓開源的毛利、凈利水平都不高，ROE也較低。

  由于下游客戶規(guī)模大，結(jié)算周期也長，導(dǎo)致恒拓開源的存貨周轉(zhuǎn)、營收周轉(zhuǎn)都很長，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低。

  因而，恒拓開源的盈利規(guī)模雖然還可以，但是盈利水平較差，投資回報(bào)率較低。

  恒拓開源的競爭對(duì)手有：

  中國民航信息網(wǎng)絡(luò)(HK:00696) 中國航信提供的航空信息技術(shù)服務(wù)（AIT）由一系列的產(chǎn)品和解決方案組成，為中國商營航空公司和300多家外國及地區(qū)商營航空公司提供電子旅游分銷服務(wù)（ETD）（包括航班控制系統(tǒng)服務(wù)（ICS）和計(jì)算器分銷系統(tǒng)服務(wù)（CRS））、機(jī)場旅客處理系統(tǒng)服務(wù)（APP），以及與上述核心業(yè)務(wù)相關(guān)的延伸信息技術(shù)服務(wù)。包括但不限于：支持航空聯(lián)盟的 產(chǎn)品服務(wù)、發(fā)展電子客票和電子商務(wù)的解決方案、為商營航空公司提供決策支持的數(shù)據(jù)服務(wù)以及提高地面營運(yùn)效率的信息管理系統(tǒng)等服務(wù)。

  中國航信的毛利率非常高，因此其ROE水平也較高。

  中國民航信息集團(tuán)有限公司正式組建于2002年10月，是專業(yè)從事航空運(yùn)輸旅游信息服務(wù)的大型國有獨(dú)資高科技企業(yè)，是隸屬于國務(wù)院國資委管理的中央企業(yè)。其前身為中國民航計(jì)算機(jī)信息中心。其系統(tǒng)都是航空公司的核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)，替代性弱，同時(shí)央企背景可以拿到非常優(yōu)質(zhì)的客戶，因而能維持高毛利。

  東軟集團(tuán) （600718.SH） ）：東軟在貨運(yùn)方面提供航空貨運(yùn)系統(tǒng)、航空貨代管理、機(jī)艙配載系統(tǒng)、過程監(jiān)控與調(diào)度等系統(tǒng)，在客運(yùn)方面提供航空客票聯(lián)售、運(yùn)價(jià)管理系統(tǒng)、機(jī)場管理相關(guān)系統(tǒng)、GDS等。

  聯(lián)合永道（430664.OC） 公司擁有 10+年的行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，多年服務(wù)于航空、IT 與互聯(lián)網(wǎng)、金融、通信等行業(yè)，與各大客戶保持長期穩(wěn)定合作關(guān)系。 聯(lián)合永道自2009年與中國航信開始合作涉及GDS開發(fā)、分銷業(yè)務(wù)，收益計(jì)算，旅客服務(wù)，運(yùn)價(jià)服務(wù)，直銷業(yè)務(wù)，移動(dòng)業(yè)務(wù)，大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，自助值機(jī)系統(tǒng)等數(shù)十條業(yè)務(wù)體系，攜手中國航信為中國民航信息化事業(yè)做出重要貢獻(xiàn)。

  其他垂直行業(yè)軟件企業(yè)有：

  潤和軟件 （300339.SZ） ）：公司是專注于面向國際、國內(nèi)客戶提供高端軟件外包服務(wù)的專業(yè)化軟件公司。公司在“供應(yīng)鏈管理軟件”、“智能終端嵌入式軟件”和“智能電網(wǎng)信息化軟件”等領(lǐng)域打造了具有一定市場影響力的高端軟件外包服務(wù)品牌，外包業(yè)務(wù)內(nèi)容以行業(yè)解決方案為基礎(chǔ)，涵蓋咨詢、設(shè)計(jì)、開發(fā)、測試、維護(hù)等軟件全生命周期作業(yè)，進(jìn)入了全球軟件外包價(jià)值鏈的高端。

  啟明信息 002232 . SZ ，公司在汽車企業(yè)管理軟件細(xì)分市場位于國內(nèi)第一位，市場占有率為 20%；在國內(nèi)汽車后裝車載信息系統(tǒng)，公司處于相對(duì)領(lǐng)先地位。在國內(nèi)制造業(yè)管理軟件市場未來 3 年復(fù)合增長 17.8%及國產(chǎn)汽車電子化的行業(yè)背景下，公司在車載信息系統(tǒng)、離

  散性企業(yè)管理軟件市場，有望獲得較大的發(fā)展空間。

  科大國創(chuàng)（300520.sz） 深耕電信及電力行業(yè) 公司深耕行業(yè)應(yīng)用軟件及大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展多年，技術(shù)積累深厚，主要市場覆蓋電信、電力、金融、交通、政府等信心化需求程度高的重點(diǎn)行業(yè)，客戶涵蓋中國大唐集團(tuán)、中國電信集團(tuán)、野村綜合研究所等行業(yè)內(nèi)頂尖企業(yè)。

  廣聯(lián)達(dá)，是國內(nèi)建筑信息化龍頭企業(yè)。

  石基信息：零售、餐飲、旅游信息化等垂直領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)

  恒拓開源的研發(fā)費(fèi)用一年一千萬左右，技術(shù)壁壘不高，很多軟件公司都可以開發(fā)類似的產(chǎn)品。

  從商業(yè)模式來說，定制軟件是一次性的，沒有規(guī)模效應(yīng)，不如可以通用的軟件產(chǎn)品。這方面和新三板上的海頤軟件、艾融軟件比較接近。艾融軟件已經(jīng)在從定制軟件向軟件產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。

  受益于國內(nèi)航空業(yè)信息化支出的不斷擴(kuò)大，恒拓開源的收入和盈利未來幾年應(yīng)該還是不錯(cuò)的。但是，其較差的商業(yè)模式、高度集中的下游客戶導(dǎo)致其賺不到多少真金白銀，可以分給投資者。

  公司預(yù)計(jì)2019年凈利潤4000萬左右，從第三季度的利潤增長情況來看，這個(gè)目標(biāo)是有可能達(dá)到的。對(duì)應(yīng)當(dāng)前的市值，PE為15左右。

  對(duì)于商業(yè)模式較差的新三板企業(yè)，這個(gè)估值只能算合理，談不上低估。